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国光股份(002749)：盈利空间持续修复 调节剂龙头夯实市场地位

来源：西部证券股份有限公司 时间：2023-08-10 20:26:05


(资料图片)

事件：2023H1 公司实现营收9.54 亿元，同比+8.94%；实现归母净利润1.69亿元，同比+20.11%。其中23Q2 实现营收6.19 亿元，同比-2.82%，环比+84.60%；实现归母净利润为1.14 亿元，同比+14.65%，环比+109.32%。

23Q2 销售毛利率为42.49%，环比+3.16pct；销售净利率为19.79%，环比+2.18pct。

原料价格环比下行，公司产品利润空间修复。2023H1 公司产品产销量增长，农药/肥料营收分别为6.59/2.52 亿元，分别同比+8.96%/+10.63%。22H1 农化产品价格高位，公司外采原材料，盈利能力受损。23H1 原料成本明显下行，据百川数据，23Q1/Q2 多效唑（90%含量华东）市场均价分别环比-6.08%/-9.60%、磷酸二氢钾市场均价分别环比-6.75%/-18.94%。22H1 公司农药/肥料毛利率分别为43.12%/36.54%，同比+0.47pct/3.75pct。成本仍在下行区间，且公司控股鹤壁全丰保障原药供应，盈利能力有望持续改善。

整合品牌资源，着力技术服务推广拓宽市场。终端推广上，公司坚持突出技术服务的核心作用，为种植者提供全程、精准的作物种植管理技术服务；公司现有国光农资、国光园林等5 大营销品牌，深化多品牌战略，加快拓展多渠道市场。23H1 公司的渠道客户超过5500 个。

两大募投产线搬迁技改项目有所推迟，预计25 年H2 达到可使用状态。公司可转债募资用于2.2 万吨/年农药制剂、5万吨/年水溶肥产线搬迁技改项目，预计于25 年10 月完成建设。新产能的落地有助于公司强化产业一体布局。

投资建议：产品盈利能力持续修复，公司借技术和品牌夯实终端市场。我们预测23-25 年营收分别为19.81/24.33/29.48 亿元，预计对应归母净利润为3.03/3.40/3.87 亿元，EPS 为0.70/0.78/0.89 元，对应当前PE 分别为14.7/13.2/11.5x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

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