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23Q2 业绩低于预期,主要是公司加大研发、招聘人才增加费用支出。我们认为随着未来储能出货量快速增长,以及公司在建产能逐步投入使用,在规模效应下,毛利率将有所修复,公司有望迎来营收及利润的快速增长期。由于经济复苏不及预期、上半年储能收入低于预期,我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.25 亿/3.59 亿/4.84 亿元,对应EPS 预测分别为1.34/2.13/2.87元。参考可比公司(英维克、佳力图、申菱环境)2023 年平均PE 倍数为37倍(Wind 一致预期),以及未来三年归母净利复合增速预测40%以上,给予公司2023 年40 倍PE,下调目标价至54 元,维持“买入”评级。
23H1 业绩低于预期,加大研发、招聘人才增加费用支出。2023 年8 月22 日晚,公司发布2023 年半年报,23H1 实现营收7.05 亿元(同比+75.7%),归母净利润0.67 亿元(同比+38.9%),扣非归母净利润0.58 亿元(同比+61.4%),业绩低于预期,收入增长来自于储能温控(上半年约2.5 亿元)。23Q2 营收4.32亿元(同比+102.3%),归母净利润0.39 亿元(同比+41.6%)。归母净利润增速不及营收增速的主要原因有:1)政府补助减少,今年上半年没有补助,去年同期补助金额为450 万元;2)管理费用、研发费用均大幅增加。我们认为随着下半年储能行业需求快速增加,在储能温控放量的规模化效应下,公司毛利率有望逐步回升,费用率有望持续下降,归母净利润有望持续高速增长。
23Q2 毛利率、净利率同比、环比均有所下滑。公司23Q2 毛利率25.44%,同比-1.47pcts,环比-2.72pcts,净利率8.95%,同比-3.83pcts,环比-1.44pcts。
23Q2 毛利率同比、环比下降主要是产品结构影响所致,毛利率较低的电力电子营收占比大幅提升所致,今年上半年公司电力电子行业营收3.7 亿元(同比+353%),毛利率22.5%。23H1 整体费用率有所提升,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.07/+0.42/+1.08/-0.44pcts。公司积极参加各类展会,扩大销售队伍;加大研发力度,推动新产品开发和现有产品迭代,并招聘优秀研发人才和提升薪酬,23H1 研发费用3,699 万元,其中研发人员薪酬2,130 万元,去年同期薪酬1,274 万元,有助于增强公司的核心竞争力。
储能业务加速增长,在建产能逐步投入使用。公司23H1 储能收入约2.5 亿元,已超过2022 年全年的1.6 亿元,实现快速增长。其次,公司为满足客户需求,积极储备产能,根据公司2023 年中报,截至2023 年6 月30 日,自筹资金建设的“智能流体控制项目”已投入使用,“储能热管理项目”已完成主体结构施工,我们预计今年Q4 将达到可使用状态。国内外储能需求持续增加,公司储能温控产品受到客户好评,我们预计公司储能业务或将进入高速增长期。
风险因素:市场竞争加剧;原材料价格大幅波动;新产品、新领域拓展不及预期;人才、研发人员流失;公司在建产能释放不达预期。
盈利预测、估值与评级:23Q2 业绩低于预期,主要是公司加大研发、招聘人才增加费用支出。我们认为随着未来储能出货量快速增长,以及在建产能逐步投入使用,在规模化效应下,毛利率将有所修复,公司有望迎来营收及利润的快速增长期。由于经济复苏不及预期、上半年储能收入低于预期,我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.25 亿/3.59 亿/4.84 亿元(原预测值:2.68 亿/3.94 亿/5.22 亿元),对应EPS 预测分别为1.34/2.13/2.87 元。参考可比公司(英维克、佳力图、申菱环境)2023 年平均PE 倍数为37 倍(Wind 一致预期),我们预计公司未来三年归母净利复合增速40%以上,给予公司2023 年40 倍PE,下调目标价至54 元,维持“买入”评级。
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同飞股份(300990)2023年中报点评:23Q2业绩低于预期 储能收入高增可期
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